当資料は情報の提供を目的 して り、当資料による何ら の行動を勧誘するものではありません。当資料は信頼できる 思われる情報に基づいて 作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。ここに示された意見な は、当資料作成日現在の当社調査部の 見解であり、事前の連絡無しに変更される事もあります。投資に関する決定は、 客様御自身の判断でなさるように 願いいたします。
投資環境 Vol Vol.238
2018
3
Vol.2382018
3
2018年の日銀金融政策の行方
2018年の日銀金融政策の行方
政治日程 日銀人事 金融政策決定会合 海外動向
年 月
日：自民党党大会 党 憲法改正案公表へ ま ： 年度予算成立へ
日：日銀金融政策決定会合 日：日銀副総裁任期満了
→雨宮 若田部副総裁へ
月
日：日銀総裁任期満了 →黒田総裁 投へ
日：日銀金融政策決定会合
日：展望 公表
月
月頃：経済財政運営 改革 基 方針 骨太 方針
日：日銀金融政策決定会合
月
日：日銀金融政策決定会合
日：展望 公表
月 自民党総裁選 日：日銀金融政策決定会合
欧州中央銀行 E 資産買入 プ グラ 期限
月
日：日銀金融政策決定会合
日：展望 公表
月 日：米国中間選挙
月 日：日銀金融政策決定会合
年 月 通常国会召集
月 月 ：英国が欧州連合 EU離脱へ
月 統一地方選挙
月 日：改元
月 月頃：参議院議員選挙
月 日：消費税率引 上 ％→ ％ 実施へ 日：E ラギ総裁任期満了
* 年 月 E 少 く も 年 月 ま さ いた資産買入 プ グラ 期間を ヵ月間延長し 少 く も 年 月 ま
す 発表 買入 額 年 月以降 そ ま 月 億ユ 規模 月 億ユ 規模 減額
注 年 日銀 金融政策決定会合 日程 公表
出所 各種報道 日 銀行資料等よ 野村アセッ ネ メン 作成
○日銀総裁 副総裁人事を経 当面現行政策が維持さ 期待が高まった た
し 金融緩和長期化が金融仲介機能 与え 蓄積 配慮す 必要性
日銀が年内 政策調整 動く い いう観測 燻 い
〇政策調整 可能性 関す 日銀 情報発信 調整観測を完全 払拭す も
っ い い 政策委員会 金融緩和 副作用 現行政策 持 性 配
慮し 政策調整を検討し もいい い いう向 が存在す
〇実際 年秋頃ま 政策調整を行え 好機 あ 金融市場 物価動向次第
政策調整が検討さ 可能性が残
年債利回 年債利回 年債利回 ％
年/月
イ 金利 入 現行政策 入
消費者物価指数除く生鮮食品エネ ギ 左軸 所定内給与左軸
失業率右軸
年
ヵ月移動 均 前年比 ％ ヵ月移動 均 逆目盛 ％
2018年の日銀金融政策の行方
2018年の日銀金融政策の行方
投資の視点
図2 日本の国債利回りの推移 図3 失業率と所定内給与・物価
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投資環境 Vol
出所 loomberg タよ 野村アセッ ネ メン 作成 出所 EI タよ 野村アセッ ネ メン 作成
●
燻る現行政策「調整」観測
年 月 日 政府 黒田総裁 投 日銀 雨宮理 事 早 稲 田 大 学 若 田 部 教 授 を 副 総 裁 す 日 銀 人 事 案を衆参両院 提出した 黒田総裁 投 こ ま 企 画 担当理 事 し 政 策立案 深く 関与 し た雨宮氏 副総裁就任 よっ 金融市場 年 月 入さ
た 長短金利操作付 的 質的金融緩和 以 現 行政策 が当面維持さ 期待が高まった
米 欧 中 銀 が 金融 正 常 化 あ い 金 融緩 和 縮小 向 う中 日 銀行 現行政策を維持し い こ 政策 短期金利を－ ％ し 長期金利を ％程度
移 す よ う 長 期 国 債 買 入 を 行 う 長 短 金 利 操 作 イ コン ク性資産 購入 加 え 消費者物価指数 除く生鮮食品 以 コア PI 前年比上昇率が安定的 ％を超え ま ネタ
拡大方針を す いう バ ュ 型コ ッ メン を主軸 す も こ 政策 こ ま 年 以 上 わ た っ 日 銀 年 債 利 回 を 概 － ～ ％ 狭 い ン コ ン す 一 方 長 期 国 債 購入額を粛々 減少させ た
し し 金融緩和 長期化 金融 情勢 特 金融 仲 介機能 蓄積へ 懸念 を高 低 金 利 国債利回 長短金利差縮小 イ ラ ッ 化 が長期 わたっ 維持さ 金融機関 収益 を 迫す こ そ 体力を弱 結果 し 出態度 厳 格 化 や 出 金 利 引 上 イ 金 利 コ 転 嫁 繋が 得 た
振 返 年 月 決定さ た イ 金利付
的 質的金融緩和 金融緩和 副作用 へ 懸 念が高ま そ が現行政策 入 繋がった経緯があ
イ 金 利 政 策 入 後 年 債 利 回 － ％ 近 傍ま 低 し 年債利回 ま イ 低 した こうした金融市場 動 を受 日銀 的 質的金 融緩和 入以降 経済 物価動向 政策効果 つい
総括的 検証 を行った こ 中 日銀 イ
過度 低 ラッ 化 広い意味 金融機能 持 性 対す 安感をもた し イ ン 面 を通 経済活動 悪影響を 及ぼす可能性があ 金融緩 和 副作用 を一部認 た 現行政策が 入さ た目的 一つ 長期金利水準を引 上 長短金利差をやや 拡大させ こ 副作用 蓄積ペ を緩和させ こ
あった 言えよう 図 参照
た し 現行政策 入 よっ 副作用 蓄積ペ が緩和さ た いえ 金融市場 歪 や金融仲介機能 へ 依然 し 残っ い そ た 金融緩和 が長期化す つ へ 追加的 対応 し 政策調整が必要 い いう見方が広がった
●
経済・物価・金融情勢と日銀の情報発信
日 経済 物価環境 改善し い 年 月 期 実質国内総生産 G P 前期比年率＋ ％
四半期連 プラ 成長 った 総需要 均的 供 給 力 潜 在G P 乖 離 あ 需給 ギャ ッ プ も プ ラ 圏
移 し い 一 方 年 月 コ ア PI 前 年 比 ＋ ％ ったも 更 エネ ギ 影響を除く
金融機関 出態度判断 左軸 借入金利水準判断 右軸
緩い－ 厳しい ／％pt 上昇 － 低 逆目盛／％pt
年
図4 日銀短観 おけ 企業金融 図5 金融政策決定会合 おけ 主 意見 2018年1月22、23日
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投資環境 Vol
出所 atastream タよ 野村アセッ ネ メン 作成 出所 日 銀行資料よ 野村アセッ ネ メン 作成 概要 内容
金融緩和 度合い 調整を検討
今後 ％ 向 物価が上昇し 経済 中長期的 成 長力 が高ま も 金 融緩 和政 策 効果 強 ま こ そ う し た 環 境 変 化 や 副 作 用 も 考 慮 し が 先 行 望 ま し い 政 策 運 営 あ 方 つ い
検討し いくこ も必要 い
金融緩和 度合い 調整を検討
先行 経済 物価情勢 改善が く 見込ま 場 合 長短 金利操作付 的 質的金融緩和 枠組 も そ 持 性を強化す 観点も含 金利 水準 調 整を検 討す こ が必要 可能 性
もあ い
金融仲介 機能 注意
現時点 金融 や金融機関 金融仲介機
能 支 いが 米国債 イ ラッ
化 や 金 融 機 関 外 調達 コ 上 昇 国内 外 市 場環 境 変化 こ 伴 う金 融機 関 収益
や金融 へ 影響 留意が必要 あ
ペ 政策 タン を 示さ い
国 債 買 入 ペ 金 額 や タ イ ン グ 金 融 政 策 決 定会合 決定さ た調節方針 沿っ 実務的 決ま も あ ペ 運 営が先行 政 策 タン を
示すこ い
繋が くいこ が背景 あ 図 参照 し し こうし た中 も消費動向調査 お 家計 物価見通し 緩や
上向い い
金融仲介機能が現段階 加速度を増し 悪化し い 訳 も い 日銀短観 よ ば 金融機関 出態度判 断 緩和 方 向 っ い ま た 借 入 金 利水 準判 断
年 た 低 大幅超過 中立へ 戻しつ つあ 図 参照 金融機関 ば 利 鞘 大幅 縮 小局面を通過した可能性があ
こうした状況 日銀内部 政策調整 関す 議論 が徐々 始まっ い よう 黒田総裁 物価安定 目 標 達 成 向 現 行 政 策 を 粘 強 く 維 持 し 姿 勢 を 示し い 年 月 経済 物価情勢 展望 展望 予想物価上昇率 現状評価が上方修 正 さ たこ が金融市場 注目さ たが 黒田総裁 予想 物 価 上 昇 率 が 上 が っ た 直 金 利 調 整 が 必要
全く考え いませ 述 早期 政策調整観 測 を 牽制 した 一方 日銀 政策 委員会 委員 中 金融政策 副作用を考慮した あ い 現行政策 持
性を 強化した す た 長期金利目標 調整を 検 討し もいい い す 向 も存在す 図 参 照 金 融 緩 和 が く 中 将 来 も 金 融 仲 介 機 能 が 担保 さ
いう点 見解が分 い う
政策調整が行わ 際 優先さ 長期金利目 標 柔軟化もしく 引 上 う こ ま 日銀 情 報発 信や政策委員 会委員 発 言等 上場投資 信 託 ET 買入 額 関す 議論 そ 先 あ いう印 象 を 受 実 際 黒 田 総裁 ET 買 入 額 変更 関し 議論 限定的 あ 述 い お 黒田総裁
日銀が金融市場調節方針 変更 し ペ ョ ン よっ 長期金利目標を引 上 いった
利上 関し も否定的 発言をし い
●
新体制の注目点
金融緩和長期化 副作用を和 そ 持 性を高 た 先 行 年 いう 期 間 中 政策 調整 が必 要
した 年秋頃ま が好機 あ こ 確 年 以降 消費税率 引 上 を え 中 日銀 金融引 締 捉え い政策調整を行い
く く 考 え た 図 参 照 年 後 半以 降 消費増税 ン ック関連需要 剥落 あ い 世 界 経 済 成 長 鈍 化等 よ っ 日 経 済 成 長 ペ が鈍化す クが高ま 次 世界的 景気後退時 少し も政策余地をつく た 景気が堅調 う 現 行 政 策 を 調 整 し 金融 緩和 し を 作っ おい た 方がいい 見方もあ
日銀 現段階 政策調整観測が過度 高ま こ も 完全 失わ こ も選好し い い 見 そし 日銀 コア PI 前年比が目標 ％ 達す ま 政策調 整を全く行え い訳 い 日銀 経済 物価 金融情 勢を踏まえ 物価安定 目標 向 た メンタ を維持 す た 必 要 政 策 調 整 を 行 う し い た 徐々 金融緩和長期化 副作用 対す 懸念が高まっ いく 見 中 為替 株式市場が安定化し 実際 イン
率や予想物価上昇率が改善を た場合 日銀が長 期金利目標 柔軟化を主 した政策調整を検討し始 可能性 依然 し 残っ い い う
円
ユ ロ
為替レ ト
円 ユー
出所 loomberg タよ 野村アセッ ネ メン 作成 出所 loomberg タよ 野村アセッ ネ メン 作成
当資料は情報の提供を目的 して り、当資料による何ら の行動を勧誘するものではありません。当資料は信頼できる 思われる情報に基づいて 作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。ここに示された意見な は、当資料作成日現在の当社調査部の 見解であり、事前の連絡無しに変更される事もあります。投資に関する決定は、 客様御自身の判断でなさるように 願いいたします。
投資環境 Vol
ユ
ー
高
ユ
ー
安
安
高
年 月 円 米
対円 左軸
対米 右軸
年 月
円 ユ 米 ユ
年 月 対米 円相場 米 ＝ 円 月 円 対し ％ 円 高 っ た 中旬 一時 円 割 水準 ま 円高が進 局面も たが 月
やや円安方向へ値を戻した
米国 金融 財政政策動向 およびそ を巡 思惑が米 主 変動要因 った 月初
月 米雇用統計 賃金上昇ペ 加速が 示 唆 さ た こ 円 安 が 進 そ 後 中 旬 米 議 会 が 年 度 ま 大 幅 歳出拡大を可能 す 予算案 合意したこ や
ランプ大統領が発表した予算教書 先行 財 政赤字拡大が見通さ たこ よ 米国財政 健全性 対す 懸念が高ま 円高が進行した 旬 月 米 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 M 議 事 要 旨 お い 米 連 邦 準 備 制 度 理 事会 が米国 景気や物価 先行 へ 自 信 を 背 景 更 利 上 が 適 切 見方を示したこ よ やや円安方向 値を 戻した
今後 円相場を見 上 米国 金融 財政 政 策 お よ び 政 治 動 向 が 要 利 上 ペ も 今年 月 中間選挙を え ラ ン プ 政 や 議 会 共 和 党 が 成 果 を ア す た
施策が引 注目さ よう
年 月 対 米 ユ 相 場 ユ ＝ 米 月 米 対し
％ ユ 安 った 月初および中旬 一時 米 を上回 ユ 高が進 局面も
たも 月を通 ユ 安 った お 対 円 ユ ＝ 円 円 へ
％ ユ 安 った
米国 金融 財政政策動向 加え 欧州中央 銀 行 E 金 融 政 策 を 巡 思 惑 が ユ
主 変動要因 った 上旬 米国 賃金 指標改善 を受 ユ 安が進 中旬
米国財政へ 懸念や 月 E 理事会 議 事 要 旨 お い 数 名 メ ン バ が ォ ワ
イ ン 変 更 を 支 持 し い た こ が 明 ったこ 米 安 ユ 高 場 面 もあった し し 月 ウエ 議長が米国
利上 加速 可能性を意識させたこ もあっ 再びユ 安が進
今 後 ユ 相 場 を 見 上 米 欧 金 融 政 策 や 政 治 動 向 が 要 が 緩 や ペ
豪ド
ブラジ ・レア
豪ド ブラジ ・ ア
出所 loomberg タよ 野村アセッ ネ メン 作成 出所 loomberg タよ 野村アセッ ネ メン 作成
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投資環境 Vol
ア
高
ア
安
豪
ド
高
豪
ド
安
対円 左軸
対米 右軸
年 月
円 豪 米 豪
対円 左軸
対米 右軸
年 月
円 ア ア 米
年 月 対米 豪 相場 豪 ＝ 米 月 米 対 し
％ 豪 安 っ た 豪 上 旬 落した後 概 ン 圏 移した お 対円
豪 ＝ 円 円 へ ％ 豪 安 った
上旬 月 小売売上高が市場予想を 回 っ た こ 加 え 世界 株式 市 場が 落 し 投資 家 ク回避姿勢が強ま 中 豪 安が進 そ 後 月 雇用者 数が ヵ月 連 増 加す 堅調 雇用 情勢 が確認 さ 豪
高 局 面 も 見 た 旬 発 表 さ た 月期 賃金指数 市場予想をやや上回っ たも 市場 反応 限定的 った
今後 豪 相場を見 上 豪州および米 国 金融政策が 要 景気 緩や 改善 を 背 景 金 融 市 場 豪 州 準 備 銀 行
年中 利上 を見込 動 が見 た し 賃金や物価 上昇ペ が鈍いこ
目先 利上 を支持す 強い根 い し い こ う し た 中 新 た 労 働 市 場 や 物 価 タが 金融政策見通しを変え が注目さ
また 金融政策見通しが大 く変わ い 中 米 国 金 融 政 策 動 向 が 豪 相 場 影響を与えやすい う
年 月 対米 ア 相場 米 ＝ ア 月 ア 対 し
％ ア 安 っ た ア 上旬 落した後 概 ン 圏 移した お 対円
ア ＝ 円 円 へ ％ ア 安 った
上旬 世界 株式市場が 落し 投資家 ク 回避姿勢が強 ま 中 ア 安が進 月後半 財政再建 必要 年金改革法案 可決が 月 大統領選挙後ま 実質的 断念さ
こ った こ を受 格付会社 ッ ラ 国債を格 した し し 市場 選挙を目前 えた議会が国民 人気 年金 法案を可決す 可能性 低い 見 いたこ
ア 相場へ 影響 限定的 った 今後 ア 相場を見 上 注目点 ラ
政治動向 年金改革法案 可決が断念 さ たこ 市場 注目 月 大統領選挙 移っ いく う 現時点 明確 力候補が
在 いうこ もあ 先行 政策 透明感 高い 選挙 関す 報道が ア 相場を動 す可 能性があ また 政府が年金改革法案 代替 し 提出した財政再建策が議会 認を得
先進国株式
先進国債券
株式・債券
株価指数 10年国債利回り
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投資環境 Vol
T PIX 左軸 S&P 左軸
X 右軸
年 月
イン イン
日 左軸 イ 左軸 米国 右軸 ％
年 月 年 月 ％
年 月 T PIX イ ン 月 ％ 落した 月初 好調 ‐ 月期 企業決算を受 上昇し 始まったも
米国 想定を上回 賃金上昇 を受 イ ン 懸念が高ま ク回避 動 が強まった こ 大幅 落した 一時 米 円 ま 進 行 した 円高米 安も 石 っ た 中 旬以 降
黒田 日銀総裁 再任 よ 金融緩和 政策 見 通 し 買 い 戻 し 動 も 見 た が 月間 落した
年 月 S&P イン 月 ％ 落した 上旬 急激 米長 期金利上昇やい わゆ ラ 指数 急上 昇を受 機械的 売 が殺到したこ を背景
落した 中旬以降 割安感 買いや ラ 指数 低 情報 術関連企業 決算 が市場予想を上回ったこ を背景 上昇した
年 月 X イン 月 ％ 落した 上旬 米国株 急落 を っ した世界的 投資家心理 悪化 を 背 景 落 し た 中旬 以降 月期 独 国 内 総 生 産 G P が 堅 調 っ た こ や 一 部 企 業 決 算が市場予想を上回ったこ プラ 料があ ったも E 人事を巡っ 金融引 締 懸 念が 頭したこ イ 料もあ 概 ばい 移した
年 月 日 年国債利回 ％ 月 ％ 低 し た 日 銀 指 し 値 ペ結果や国債買い入 増額 米国株式相場 急落や国内株式相場 透明感 日銀 黒田総 裁再任 人事案 を背景 月間を通 利回
低 力が った
年 月 米国 年国債利回 ％ 月 ％上昇した 月前半 米国 株 暴落を受 一時急落す 局面もあったが 米国株式相場 回復や 月 米消費者物価指数
PI 示 さ た イ ン 率 が 市 場 予 想 を 上 回 っ た こ タ 派 的 M 議 事 録 を 受 上 昇 基 調 移した そ 後 金利急騰へ 警戒感や利 上 ペ 加速観測がやや落 着いたこ
月後半 概 ばい圏 移し 月間を通 上昇した
年 月 イ 年 国 債 利 回 ％ 月 ％ 低 し た 月 前 半 米国債 利回 急落 よ 低 す 局面 もあったが 独連立政 発足 合意 を背景 上 昇 転 た そ 後 ば い 移 し た が 大 規 模 償 還 よ 資 金 流 入 や 月 ユ 圏 製 造 業購買担当者景気指数 PMI が市場予想を 回 ったこ 低 基調 移し 月間を通
デ タ・グラフ集
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投資環境 Vol
金融市場の動き
＜変化率 ％＞ ＜変化率 ％＞
■株式 ヵ月 ヵ月 ヵ月 年 ■為替 ヵ月 ヵ月 ヵ月 年
日経 均 日 円 米
T PIX 日 円 ユ
日経 ャ ック 均 日 米 ユ
Y ウ工業株 米国 円 英 ン
S&P 米国 円 豪
S 米国 円
TSE 種 英国 円 ラ ア
X イ 円 コ ラ
ハンセン指数 香港 円 南ア ラン
上海総合 中国 注 イ 円高方向 動いたこ を示す
米 ユ 場合 米 高
S&P SE SE SEX イン
MS I新興国 米 ＜変化率 ％＞
■債券 ヵ月 ヵ月 ヵ月 年
＜変化率 ％＞ 米国ハイイ 債券指数 ■商品 ヵ月 ヵ月 ヵ月 年 P ン 新興国債券指数
指数
ＷＴＩ原油 ッ 価格 ＜％＞
東証 指数 ■債券利回 月 月 前月差
S&P先進国 指数 日 年国債
米国 年国債 イ 年国債
記載さ い 市場 タ 野村アセッ ネ メン ペ 覧 ます 一部掲載さ い い場合があ ます
注 変化率 年 月 を基準 し 算出し い 出所 loomberg タよ 野村アセッ ネ メン 作成
新興国株式
リー
新興国債券
コモ ィ ィ
MS I新興国米
ﾎ ｲ ﾄ
年月
指数 左軸
ＷＴＩ原油 ッ 価格 右軸
ﾎ ｲ ﾄ
年 月
米ﾄ ﾊ
P ン新興国債券指数
ﾎ ｲ ﾄ
年 月
S&P先進国 指数左軸
東証 指数右軸
ﾎ ｲ ﾄ
年 月
商 号：野村アセッ ネ メン 株式会社 金融商品 引業者 関東財務局長 金商 第 号
加入協会：一般社団法人投資信託協会／一般社団法人日 投資顧問業協会
www.nomura-am.co.jp/
経済カレンダ
年
月
日～
年
月
日
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投資環境 Vol
SUN MON TUE WED THU FRI SAT
3/
18
19
20
21
22
23
24
日 月貿易収支 独 月ZEW景況感指数 米 金融政策発表米 月期経常収支
米 月中古住宅販売件数
ラ 金融政策発表
米 月景気先行指数 英 金融政策発表 独 月Ifo景況感指数
日 月消費者物価指数 米 月耐久財受注 米 月新築住宅販売件数
ラ 月経常収支
25
26
27
28
29
30
31
米 月S&P コア ック
ケ ラ 住宅
価格指数
米 月コン ン
消費者信頼感指数
米 月期G P 確報 値
南ア 金融政策発表
米 月個人消費支出 コ 月期G P
日 月 効求人倍率 日 月失業率 日 月鉱工業生産指数 日 月新設住宅着工戸数
中 月 製造業 PMI 購 買担当 者景気 指数
4/
1
2
3
4
5
6
7
日 月調査日銀短観米 月ISM製造業景況感 指数
ラ 月貿易収支
～
豪 金融政策発表 米 月 P雇用統計 米 月ISM非製造業景況
感指数 米 月製造業受注 ユ 圏 月失業率
ユ 圏 月消費者物
価指数
米 月貿易収支 日 月家計調査
米 月雇用統計 独 月鉱工業生産指数
8
9
10
11
12
13
14
日 月経常収支 日 月景気ウォッ ャ
調査
米 月生産者物価指数 中 月 ネ サプライ
～
ラ 月消費者物価
指数 IP
日 月機械受注 日 月国内企業物価指数 米 月消費者物価指数 中 月生産者物価指数 中 月消費者物価指数
日 月 ネ ック メ コ金融政策発表
米 月 ン大学消費
者信頼感指数 中 月貿易収支
出所 loomberg タよ 野村アセッ ネ メン 作成
※経済 ン 作成時点 利用可能 最新 情報を用い お ますが 経済指標等 発表日 変更さ 可能性があ ます
日本・米国・欧州経済指標
<年間> <月次>
年 年 年
年 年
月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月
日
日銀短観 大企業製造業 イン － － － － － － － － 実質G P成長率 前期比年率 ％ － － － － － － － －
消費者物価指数 前年同月比 ％ －
完全失業率 ％ －
米 国
実質G P成長率 前期比年率 ％ － － － － － － － －
消費者物価指数 前年同月比 ％ －
失業率 ％ －
欧 州
実質G P成長率 前期比 ％ － － － － － － － － 消費者物価指数 前年同月比 ％
失業率 ％ －
注 欧州 ユ 圏 年間 値 つい 消費者物価指数 均値 日銀短観 失業率 期 値 月次 値 つい 日銀短観 G P 四半期 出所 日 銀行等 当局 タよ 野村アセッ ネ メン 作成
